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文章来源：财联社
黄金在2025年的创纪录涨势并非投机行为。世界黄金协会（WGC）最新报告称，这一年“巩固了黄金在各国央行、投资者和消费者心目中的地位”——这种结构性调整的影响今年初仍在市场中持续发酵。
该机构周四早些时候发布的2025年全年《全球黄金需求趋势报告》显示，2025年全球黄金需求同比增长1%，达到5002吨，创历史新高。这是黄金总需求量首次超过5000吨。强劲的需求推动金价全年均价达到每盎司3431美元，同比增长44%。
当天晚些时候，世界黄金协会高级市场策略师Joseph Cavatoni在接受采访时表示：“如果你以前不了解黄金，那么2025年将为你解释清楚。”
结构性转变
Cavatoni强调，仅仅关注价格会忽略当前正在发生的更重要的转变。他表示，他观察到的机构投资者中最有意义的变化并非害怕错失良机，而是重新评估黄金在投资组合中的作用。
“多年来，人们一直在问自己：‘我错过了交易机会吗？’”他说道：“现在这个问题已经不再正确了。正确的问题是：黄金在我的投资组合中扮演着怎样的角色？”
这种重新定义在数据中得到了清晰的体现。2025年，投资需求飙升84%，达到创纪录的2175吨，这主要得益于寻求避险和资产多元化的全球投资者大量涌入黄金ETF，全年净增801吨——这是有记录以来第二强劲的年份，以及金条和金币需求达到12年来的最高水平。
与动量交易者不同，ETF资产配置者会根据多元化、相关性和长期投资组合的韧性做出战略决策。Cavatoni补充说，“他们会考虑该资产是否适合投资组合，其价格是否接近公允价值，以及目前应该超配还是减配。”
这种动态有助于解释为何在黄金2026年初大幅上涨之后，强劲的资金流动依然持续。就连与全球地缘政治不确定性相关的投资波动也在发生变化。Cavatoni指出，尽管特朗普总统缓和了吞并格陵兰岛的言论，但黄金价格仍处于历史高位。
“格陵兰岛周围的威胁来来去去，我们失去了什么？什么也没失去，”他说。
央行需求
Cavatoni指出，各国央行虽开始采取观望态度，但仍保持政策稳定。他进一步解释称，尽管央行“购金”速度较过去三年创下的惊人速度有所放缓，但到2025年，需求仍将保持在历史高位，达到863吨，远高于长期平均水平。
他认为，“购金”速度放缓并非投降，而是价格上涨和参与度提高的自然结果。
“我们预料到增速会放缓，”他说：“让我们感到意外的是，增速并没有进一步放缓。”
至关重要的是，Cavatoni强调，各国央行的考量单位是美元，而非吨位。随着金价大幅上涨，许多机构仅凭金价上涨就已基本达到配置目标，这降低了增持的紧迫性，同时仍能维持长期战略意图。
在他看来，官方部门需求背后的结构性驱动因素——主权债务可持续性、地缘政治分裂以及对传统储备资产信心的下降，仍然稳固存在。
需求转变
2025年一个最耐人寻味的转变是，珠宝市场疲软，投资市场强劲。
Cavatoni指出，黄金需求基础正在发生变化，珠宝市场的数据最清晰地表明了这一点。由于价格上涨限制了消费者的购买力，预计2025年全球珠宝销量将下降18%，但消费额却创下1720亿美元的历史新高，凸显了消费者对黄金的坚定信心。
更重要的是，他指出，在中国和印度等主要市场，消费者正越来越多地从珠宝转向纯粹的投资产品——金条、金币和 ETF，这加强了黄金的货币和财富保值作用，而不是削弱了它。
“这说明人们对黄金的信心依然强劲，”他说。
2026年的延续
Cavatoni认为，2025年标志着传统的黄金估值模型（严重依赖实际收益率或短期相关性）开始失效的时刻。
“这不再是关于旧模式的问题了，”他说：“这不仅仅关乎美元、国债或通胀保值债券。这些框架需要重新思考，因为我们身处一个不同的世界。”
如今的世界充斥着持续的地缘政治风险、结构性高企的债务水平，以及已无法提供可靠分散风险的债券。在这种环境下，黄金作为投资组合稳定器而非战术性交易工具的吸引力日益凸显。
正如Cavatoni所说，黄金在2025年的表现并非终点，而是验证。尽管国际金价周四迎来震荡，期间一度跌超7%，但世界黄金协会预计，当前的上涨趋势将在2026年剩余时间内保持稳定。
Cavatoni说道：“地缘政治将是2026年投资的关键因素，这将全面推高风险溢价。”
“在一个日益两极分化的世界里，几乎没有理由预期这种情况会有所缓解。除了我们2026年展望中提到的诸多驱动因素外，黄金作为全天候对冲固定收益资产的吸引力，应该会继续吸引大量投资者在2026年及以后的需求。”他补充说。
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责任编辑：李铁民
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